基本面分析:
别了的铁道部,不别的铁道债一一大部制改革使我们告别了铁道部,但是铁路公司已然全盘接受了铁道部的资产债务关系。尽管我们不排除铁道债依然是国家支持债券、依然可能通过每年政策确认的方式递推其利息税收优惠,但是我们尚未看到政府对铁道部和铁路公司的债务有明显的差别对待。由于铁路投资计划并不具备明显的削减弹性,加之铁道债的资产审计仍在确认之中,资本运作尚需时日,市场化的铁路票定价机制也未必会在短期为铁路公司带来竞争优势,故而我们不认为“铁道部”的铁道债具备明显的稀缺属性,近期铁道债收益率下行趋势可休矣。
新政加大平台层级分化一一上周媒体报道银监会近期发布了平台监管讨论稿,延续了此前总量控制的原则,但在结构上新增了按资产负债率和行政级别的优化措施,并将债券投资纳入监管。若新政得以实施,地方财政实力较弱、债务负担重的地市级以及县区级城投再融资风险可能加大。考虑当前低资质的城投债的信用利差已降至低位,随着调控的落实,其信用利差将面临扩大风险,我们建议对此类债券保持谨慎。
回顾与展望:
银行间一级市场一一净融资短融继续回升,中票回落。上周短融净融资311.8亿元,规模继续回升。短融我们推荐13杏花村CPO01和13中电投CPOOi1。中票净融资164.10亿元,进一步回落。中票我们推荐13粤机场MTN1和13丹东港MTN1。
企业债和公司债一一净融资企业债回落,公司债持续放量。14支企业债共发行200亿元,净融资继续回落。企业债我们推荐13滨海建投债01/02。公司债净融资306.8亿元,持续放量。公司债收益率性价比一般。
信用债二级市场一一中短期票据行情转向,交易所债市表现平平。上周中短期票据市场收益率和利差均出现上调,AA+和AA级最为明显。交易所方面,公司债和企业债表现平平,分离债均跌多涨少。
信用债策略一一物极必反。考虑到目前信用债尚未调整到位,我们在目前信用债市场贪婪和恐惧面前依旧选择恐惧。尤其从板块上来看,我们认为后期低评级城投债、交易所公司债等面临的’政策风险和资金面风险有加剧的可能性,值得关注。仍建议投资者适当降杠杆,减持流动性受限的品种,在调整中保存实力。 |
